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　　当下不猖厥抄底，但不错小仓位试多，每次不错主理1-2bp小波段后撤除。来岁一季度货币计策有超预期宽松概率，若有大鸿沟央行净买入国债合营，彼时不错关切年内大级别的来往契机。

　　1.当下债市短缺主力作念多机构 。基金：产物短缺收生效应，年末可能抢跑降久期。银行：本年末至来岁头，关切卖老券压力。若站在来岁布局角度洽商，本年已毕浮盈后，来岁可能也会从来往策略向票息策略转型，从赚成本利得想路切换成赚carry想路。搭理：受益于基金新规，来岁搭理鸿沟可能“躺赢”，控回撤是来岁贫乏绸缪，12月可能裁汰长债仓位。保障：保费增长有限，高股息是长债的替代品。当下高股息+成长股的哑铃型策略是险资的关瞩目心，铁心12月5日，A股红利指数的股息率约有4.3%-4.4%，显耀高于30年国债活跃券利率2.25%，若不洽商仓位适度，高股息关于长债的替代性较强，年末难言保障托底债市。

　　2.耐性恭候跨年后的布局契机。一方面，年后可能有新一轮的宽松预期，央行买债鸿沟可能放量合营财政前置。当下央行交易国债的信号意旨大于骨子意旨，即便四季度央行大鸿沟买债的预期破灭，但在来岁年头财政前置发力的情况下，央行合营过程提高的概率也在变大，中期债市成心多干线。另一方面，跨年拥堵调仓末端后，机构依然有增配需求，债市可能超调反弹。凭据咱们前期预期，C浪可能络续3个月傍边，下落幅度类比A浪幅度，那么在TL主力连联结约价钱波及109元近邻，长债性价比显耀培植，彼时不错关切年内大级别的来往契机。

　　3.短期控风险，中期不悲不雅。岁末年头，利率调理趋势难以逆转，中枢是因为基金、银行、搭理、保障等债市主力投资机构均短缺趋势性作念多的意愿，要是从来往盘卖盘和设立盘维持力量均衡角度看，现阶段债市利空还未彻底出尽。操作层面，当下不猖厥抄底，但不错小仓位试多，每次不错主理1-2bp小波段后撤除。中期维度，正如咱们上文所述，来岁春节前后货币计策有超预期宽松概率，若有大鸿沟央行净买入国债合营，彼时不错关切年内大级别的来往契机。

　　风险教导

　　关税计策超预期变化；海外方位超预期变化。

　　正文

　　1 债市周度不雅察

　　昔日一周（2025年12月01日-2025年12月05日）10年国债利率呈现先上后下倒V型走势。12月1日，11月制造业PMI录得49.2%，连接处于缩小区间，下昼市集期待央行买债放量，心情舒适，250016利率小幅下行并收盘于1.8275%；12月2日，市集关切央行关于银行系统的债券投资调研情况，尾盘央行公布买债500亿元，250016利率小幅上行并收盘于1.836%；12月3日，市集关于基金分成监管收紧担忧再起，近似12月会召开政事局会议，利率小幅上行，250016利率收盘于1.8375%；12月4日，金融时报发布的潘行长著述激发市集关切，市集心情总体偏弱，尾盘央行公告买断式逆回购投放1万亿，全天利率大幅上行，250016收盘于1.85%；12月5日，债市超跌反弹，250016收盘于1.8285%。全周来看，利当先上后下，10年国债活跃券（250016）日内最高点接近1.8610%。

　　1.1 当下债市短缺主力作念多机构

　　基金、银行、搭理、保障均短缺趋势性作念多的意愿，要是从来往盘卖盘和设立盘维持力量均衡角度看，面前阶段债市利空或未出尽。

　　基金：产物短缺收生效应，年末可能抢跑降久期。现在债基脚临双重压力：一方面，基金新规落地在即，且产物收生效应明白走弱，欠债端赎回压力放大，举例两只30年国债ETF鸿沟从11月高点550亿傍边下降至480亿元；另一方面，债基可能抢跑裁汰产物久期，在阅历过11月中旬股债同跌行情后，债市心情进一步走弱，市集多空不雅点切换明白。洽商到跨年后基金净值会参加新一轮臆测周期，不放手部分基金为来岁作风切换打提前量。铁心12月5日，中长利率债基久期仍是回落至本年3月份低点下方，然则距离2024年四季度久期拉升前还有较大压降空间，本年年末基金可能出于来岁全年布局的洽商抢跑降久期，纯债基金或组成当下长债和超长债的主要卖盘之一。

　　银行：本年末至来岁头，关切部分机构卖老券压力。在《对跨年行情的再想考》中，咱们提到年末银行金市阅览压力大，可能通过卖出老券的阵势已毕浮盈。比年来，泰国按摩群大行营收中投资收益占比呈现逐年抬升趋势，反应银行在信贷略显疲弱的配景下关于金市利润有一定诉求；咱们通过银行投资净收益/营业总收入测算银行投资收益占比，2022年一季度四大行投资收益占比仅约2.2%，2025年三季度时仍是抬升至7.0%；而且银行OCI账户占比逐年抬升，可控报复收益的债券鸿沟增长。若站在来岁布局角度洽商，本年已毕浮盈后，来岁可能也会从来往策略向票息策略转型，从赚成本利得想路切换成赚carry想路。

　　从农商行二级市集来往特征来看，本年下半年与2024年下半年各异明白，由于2024年监管趋严，农商行多量净卖出10年以上超长利率债；然则本年伴跟着债市调理，农商行在高点时累计买入了较多超长利率债；而本年债市收生效应偏弱，利率络续震撼，农商行设立的新券可能还有一定浮亏，银行金市的岁末年头老券抛售压力需重心关切。

　　搭理：受益于基金新规，来岁搭理鸿沟可能“躺赢”，控回撤是来岁紧要绸缪，12月可能提前降仓位。从鸿沟角度看，由于搭理莫得赎回期适度，来岁搭理可能受益从而虹吸债基鸿沟。凭据中国搭理网数据，9月搭理产物资金余额仍是达到32.13万亿，跳跃了2022年底债市负反馈前鸿沟。从设立角度看，2024年年头以来，关于搭理低波用具的整改慢慢收紧，自建估值法、收盘价估值法等不圭表的估值期间是整改重心，咱们预测2025年年底搭理可能要将不圭表的估值阵势整改完。搭理对财富端的债券设立上，可能从原先设立中长债、二永债，转为设立波动性更小的货币、短债、同行存单等。2025年以来，搭理仍是呈现了止境显耀的存单倾向特征，若来岁低波科罚用具监管进一步加强，预测搭理还会进一步向此类品种歪斜。

　　保障：保费增长有限，高股息是长债的替代品。从欠债端角度看，预定利率下调关于保障保费收入影响较大，2025年10月保费累计同比增速仍是裁汰到7.99%（对比8月9.63%），而且每年Q4是保费增长低点，保障增量资金有限。因此，在有限增量配景下，保障可能更多转向权柄财富。从策略组合角度看，当下高股息+成长股的哑铃型策略是险资的关瞩目心，铁心12月5日，A股红利指数的股息率约有4.3%-4.4%，显耀高于30年国债活跃券利率2.25%，若不洽商仓位适度，高股息关于长债的替代性较强，年末难言保障托底债市。

　　1.2 耐性恭候跨年后的布局契机

　　若参考A浪调理近3个月时长，咱们判断本轮C浪调理可能络续到来岁春节前后，TL主力连联结约价钱波及109元近邻时可能触底企稳。

　　一方面，年后可能有新一轮的宽松预期，央行买债鸿沟可能放量合营财政前置。当下央行交易国债的信号意旨大于骨子意旨，2025年10月央行重启国债交易以来，单月鸿沟投放鸿沟分裂为200亿元和500亿元。由于现在央行买债数据每月末或次月初公布，市集关切过程高，每月底齐有短期的预期来往，在央行连续两月小额投放后，市集关于央行买债鸿沟的预期慢慢走弱。然则洽商到大行还在络续囤券，以及经济数据和社融信贷数据还在弱建造，后续央行净买入国债鸿沟依然有较梗概率放量。从时辰点洽商，即便四季度央行大鸿沟买债的预期破灭，但在来岁年头财政前置发力的情况下，央行合营过程提高的概率也在变大，中期债市成心多干线。

　　另一方面，跨年拥堵调仓末端后，机构依然有增配需求，债市可能超调反弹。当下债市投资者多量合计利率中枢的利多成分便是超跌反弹，只不外前期利率长久低位窄幅震撼，还未走出超跌反弹的时辰点；然则凭据咱们前期预期，C浪可能络续3个月傍边，下落幅度类比A浪幅度，那么在TL主力连联结约价钱波及109元近邻，长债性价比显耀培植，彼时不错关切年内大级别的来往契机。

　　说七说八，岁末年头，利率调理趋势难以逆转，中枢是因为基金、银行、搭理、保障等债市主力投资机构均短缺趋势性作念多的意愿，要是从来往盘卖盘和设立盘维持力量均衡角度看，现阶段债市利空还未彻底出尽。操作层面，当下不猖厥抄底，但不错小仓位试多，每次不错主理1-2bp小波段后撤除。中期维度，正如咱们上文所述，来岁春节前后货币计策有超预期宽松概率，若有大鸿沟央行净买入国债合营，彼时不错关切年内大级别的来往契机。

　　2 债市财富证实

　　3 风险教导

　　关税计策超预期变化，导致债券收益率超预期上行或下行；

　　海外方位超预期变化五月天网址导航，导致债券收益率超预期上行或下行。

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